如何套利股票以及如何使用利率掉期进行套利
自2006年2月实施人民币利率掉期试点计划以来，已有两年多的时间。 2008年2月，人民币利率掉期交易正式实施，市场参与者逐渐增多。 利率掉期的名义本金大幅增加，未来市场空间巨大。 在人民币利率掉期的实际交易中，不仅存在单向持有掉期合约，而且还存在掉期和其他利率产品投资组合交易。 单边交易策略可以保留至到期，也可以在此期间关闭。 组合交易策略包括掉期和现货债券的合并交易，以及掉期和掉期之间的合并交易。 两种形式的单边交易有两种形式的单边交易。 一种是使用持有至到期的方法，基于对未来掉期利率和参考利率趋势的判断； 另一种是基于对未来掉期利率趋势的判断，采用提前平仓法。 判断单边交易机会的关键在于掌握参考利率的趋势。 如果预期参考利率低于掉期利率，那么出售掉期将能够直接获得收入。 以IRS-Repo为例，我们预测FR007在未来三个月（每7天重置利率）的滚动平均值最有可能在2.75％至3.08％的范围内，且概率大于3.2％ 很小。 由于发行大盘股票在掉期的浮动期导致相对较大的波动，因此我们可能需要一定的风险保护。 一般而言，每季度3-5bps几乎相同。 考虑到3.08％是该范围的上限，此处可以使用2-3bps。 如果3个月的IRS-Repo利率高于3.11％，则可以考虑卖出。 对于具有相对活跃交易的一年掉期，风险事件是红筹股在下半年大量回归A股。 在密集的蓝筹股发行期间（2007年9月和2007年10月），浮动期末付款金额曾经达到3.5％。 但是，考虑到2008年股市的疲软特征，估计红筹股发行量可能很小。 因此，我们对未来三个月的FR007的分析也将适用于全年。 考虑到每季度2-3BP的风险保护，如果1年期利率掉期合理地高于3.20％，则可以考虑将其出售。 掉期和现货债券的合并交易。 掉期和现货债券的合并交易。 人民币利率掉期市场上可行的交易是“回购债券+掉期”和“掉期+浮动利率债券”。 首先，“回购股票+换股”的组合是各种套利策略中最明显的策略。 这种组合的操作方法是进行7天的正回购，使用回购资金购买中央票据，同时购买IRS-Repo。 以4月14日的数据为例，一年期中央票据利率为4.06％，一年期掉期利率为3.05％，因此两者之间的利差为101BP。 从R007和FR007的趋势来看，两者的趋势非常一致，三个月的价差平均值在5BP之内。 仅在发行大盘股期间，两者之间的价差才会显着扩大，最高可达57BP。 但是，自2006年以来，只有5个交易日的价差绝对值大于20个基点。 因此，可以将扩展的绝对值视为小概率事件大于20bps。 不可忽视的一点是，证券交易存在潜在的风险，即在货币市场紧张的情况下，如果不能顺利进行正回购融资，迫卖掉央票，从而使得套利失败。 其次，“浮息债＋互换”组合。目前浮息债收益率虽只略低于固息债，但如果经济下滑风险加大，央行停止加息，那么浮息债的持有收益有可能低于固息债。将浮息债和互换进行组合交易，可锁定未来的收益，如果这个收益大于固息债收益，且不增加额外的风险，这个组合策略是可取的。 互换与互换的组合交易 互换和互换的组合套利包括同一基准的互换组合以及不同基准的组合。同一基准的互换组合主要是基于互换利率曲线的形变预期，策略包括增陡交易和蝶式交易。 首先，增陡交易。对于同一参考利率的互换，根据互换利率曲线中不同期限的利差相对走势可以构造不同的交易组合，比如预期1-5年期段的利差将扩大，那么可以做1*5的增陡交易，卖出1年期的互换（付浮动收固定）同时买入5年期的互换（付固定收浮动），此时应该根据久期进行两个互换的资金匹配。 需要注意的是，增陡交易存在现金流不匹配的风险。这个风险源于平仓交易和增陡交易并不是同时发生，两者之间存在一个时间差。在这两个交易同时存在的时间段内，现金流是可以匹配。但在此时间段前后两端，现金流不匹配，前面的现金流入（流出）不一定能弥补后一段的现金流出（流入）。 其次，蝶式交易。蝶式交易相当于两个增陡交易的组合，蝶式交易机会来源于互换利率曲线凸度的变化，比如在2007年5月至8月，IRS-Repo的利率曲线凸度大幅上升，1*5年大幅增陡，但是5*10年却比较平坦。因此，此时买入1年期和10年期互换，同时卖出5年期互换，9月份后平仓可以获取较高的套利收入。目前，1*5*10年的交易的机会还不是非常明显。从历史数据来看，（1y+10y）/2-5y的利差基本上都在-20BP至-10BP，目前该利差为-12BP左右。蝶式交易如果分拆进行需要签订3个合同，面临的流动性风险比较高。
